Što skrivaju financijski izvještaji? #21

Autor: Ivan S., broker i investicijski savjetnik u www.optimtrader.com/hr

“You have to understand accounting and you have to understand the nuances of accounting. It’s the language of business and it’s an imperfect language, but unless you are willing to put in the effort to learn accounting – how to read and interpret financial statements – you really shouldn’t select stocks yourself.” – Warren Buffett

Svaki ozbiljan investitor u dionice suočava se s istim pitanjem: je li ova kompanija dobra investicija? Odgovor na to ne dolazi iz naslova vijesti ili mišljenja analitičara, već iz hladnih, tvrdih brojki – financijskih izvještaja. A ako ih još uvijek ne znate čitati i interpretirati, tržište kapitala bi trebalo biti zadnje mjesto na kojemu trebate biti.

Bilanca, račun dobiti i gubitka te izvještaj o novčanom toku tri su ključna dokumenta koja otkrivaju stvarno stanje poslovanja neke kompanije. Oni pružaju uvid u profitabilnost, zaduženost, operativnu učinkovitost i sposobnost generiranja novca – podatke koji su neophodni za donošenje optimalnih investicijskih odluka.

Kao što smo i najavili u prethodnom edukacijskom članku, došlo je vrijeme za pojašnjenje financijskih izvještaja i kako ih čitati i koristiti za procjenu vrijednosti dionica. Jer na burzi, znanje je moć – a financijski izvještaji su njezin temelj, a pogotovo ako ste value investitor i imate dugotočan investicijski horizont.

Koji su glavni financijski izvještaji?

Kada analiziramo kompaniju, tri ključna financijska izvještaja daju nam cjelovitu sliku njezina poslovanja.

  • Bilanca stanja (Balance Sheet)

Bilanca prikazuje financijsko zdravlje tvrtke u određenom razdoblju. Sastoji se od tri glavne komponente:

Imovina (Assets) – sve što kompanija posjeduje (novac, nekretnine, potraživanja, inventar itd.).

Obveze (Liabilities) – dugovi i financijske obveze.

Kapital (Equity) – vrijednost koja pripada dioničarima (razlika između imovine i obveza).

“Even if it’s boring and dull and soon to be forgotten, continue to learn double-entry bookkeeping. People think I’m joking, but I’m not. You should love the mathematics of business.” ― Thomas R. Ittelson

  • Račun dobiti i gubitka (Income Statement)

Ovaj izvještaj prikazuje prihode, troškove i profitabilnost kompanije tijekom određenog razdoblja (kvartal i/ili godina).

Prihodi (Revenue) – ukupna prodaja.

Bruto dobit (Gross Profit) – prihodi minus trošak prodane robe.

Operativna dobit (Operating Profit) – bruto dobit minus poslovni troškovi.

Neto dobit (Net Income) – konačna zarada/profit nakon svih rashoda, poreza i kamata i to je ono što ostaje vlasnicima/dioničarima kompanije.

  • Izvještaj o novčanom toku (Cash Flow Statement)

Dok račun dobiti i gubitka pokazuje zaradu na papiru, ovaj izvještaj otkriva koliko stvarnog novca je ušlo i izašlo iz kompanije. Podijeljen je na tri segmenta:

Operativni novčani tok (Operating Cash Flow) – gotovina generirana iz poslovanja.

Investicijski novčani tok (Investing Cash Flow) – novac uložen u dugoročnu imovinu.

Financijski novčani tok (Financing Cash Flow) – novčani tok iz zaduživanja i isplate dividendi.

Kombinacijom svih triju izvještaja investitori mogu procijeniti je li neka kompanija zdrava, profitabilna i financijski stabilna te shodno tome mogu donijeti odluku o ulaganju. Naravno da je ovo samo prvi korak, te tek nakon toga kreće pravi posao usporedbe kompanija iz istih/sličnih sektora i/ili industrija.

Što financijski izvještaji skrivaju (ili ne otkrivaju)?

Iako su financijski izvještaji ključan alati za analizu kompanija, daleko od toga da su savršeni i mogu prikrivati ili ne otkrivati važne informacije. Evo nekoliko načina na koje izvještaji mogu zavarati investitore (kada smo kod ovoga, sjetite se samo Agrokora):

  • Računovodstvene manipulacije ili “kreativno računovodstvo”

Tvrtke mogu koristiti računovodstvene trikove kako bi uljepšale financijsku sliku. Neki od najčešćih su:

Agresivno priznavanje prihoda – prijavljivanje prodaje prije nego što je stvarno ostvarena.

Skrivanje dugova – premještanje dugova iz bilance kroz vanjske entitete (npr. Enronov slučaj ili još bolji primjer, Agrokor).

Manipulacija troškovima – odgađanje ili prebacivanje troškova u druge razrede kako bi se poboljšala profitabilnost.

“Since mistakes of omission don’t appear in the financial statements, most people don’t pay attention to them. We rub our noses in mistakes of omission – as we just did.” — Charlie Munger

  • Nedovoljno informacija o kvaliteti zarade

Zarada na papiru nije isto što i stvarni novčani tok. Kompanije mogu prikazivati dobit, ali ako im istovremeno opada operativni novčani tok, to može biti znak problema.

  • Jednokratni prihodi i troškovi

Neki izvještaji mogu prikazivati iznimno visoku dobit zbog jednokratnih događaja, poput prodaje imovine. Ovi iznosi ne odražavaju stvarno stanje poslovanja jer nisu održivi u dugom roku.

  • Nevidljivi dugovi i obveze

Neke financijske obveze ne pojavljuju se u bilanci, poput izvanbilančnih stavki (leasing obveze, sudski sporovi). To može zavarati investitore o stvarnoj razini zaduženosti.

Upravo su (ne)vidljivi dugovi zavarali i profesionalne ulagače poput mirovinskih fondova u Hrvatskoj u slučaju Agrokor kada su izgubili ogromne novce i trajno smanjili mirovine svojim osiguranicma.

  • Sezonalnost i cikličnost

Financijski izvještaji prikazuju određeni vremenski period, ali ne otkrivaju dugoročne sezonske ili cikličke varijacije. Na primjer, tvrtke koje se oslanjaju na blagdanske kupovine mogu izgledati profitabilnije nego što zaista jesu tijekom cijele godine.

  • Nedostatak konteksta i konkurentske usporedbe

Izvještaji pokazuju podatke kompanije, ali ne govore je li to dobro ili loše u usporedbi s konkurencijom. Rast prihoda od 5% može zvučati dobro, ali ako konkurenti rastu 15%, to je znak slabosti.

Kako izbjeći zamke?

Financijski izvještaji su ključni za razumijevanje poslovanja kompanije, ali mogu biti i velika zamka za investitore ako se analiziraju površno ili bez šireg konteksta. Evo i nekoliko ključnih savjeta kako ih pravilno čitati i izbjeći najčešće pogreške:

  • Ne gledajte samo zaradu – provjerite novčani tok

Zarada na papiru može izgledati odlično, ali pitanje je koliko novca stvarno ulazi u kompaniju. Račun dobiti i gubitka može prikazati visoku dobit, ali ako izvještaj o novčanom toku pokazuje da kompanija ne generira gotovinu iz poslovanja, to je znak problema i treba biti oprezan i uraditi dodatnu analizu radi li se o jednokratnoj pojavi ili je to učestalo. U tom lsučaju je najbolje provjeriti operativni novčani tok koji mora biti pozitivan i rasti usporedno s dobiti.

  • Usporedite izvještaje kroz više godina

Jedna godina ili kvartal nisu dovoljni. Kratkoročni podaci mogu sakriti dugoročne trendove ili jednokratne efekte, stoga treba pogledati financijske izvještaje unatrag 5-10 godina i analizirati stabilnost prihoda, dobiti i duga.

I call it the Rule of Three. If you read a company’s financial statements three times, and you still can’t figure out how they make their money, that’s usually for a reason. – James Chanos

  • Analizirajte omjere, ne samo apsolutne brojke

Apsolutni brojevi mogu zavarati jer ne pokazuju relativnu snagu kompanije. Zato je važno koristiti financijske omjere i pokazatelje o kojima smo pisali u prethodnom članku pod nazivom Kako izgleda proces valuacije kompanije?.

  • Usporedite s konkurencijom i industrijom

Financijski izvještaji nemaju smisla u vakuumu jer kompanija može izgledati dobro, ali ako je konkurencija puno jača, to je problem. Zato treba analizirati kako kompanija stoji u usporedbi s direktnim konkurentima i industrijskim prosjecima.

  • Proučite bilješke i izvješća uprave

Najvažnije informacije često se kriju izvan glavnih tablica – u bilješkama uz financijske izvještaje i u godišnjem izvješću uprave pa je poželjno to dobro proučiti. Sve detaljno piše u izvještajima koji često imaju i preko stotinu stranica pa ako kompanija nešto želi sakriti, pronaći će načina za to, ali samo ako sve pažljivo ne čitamo.

I za kraj…

Analiza financijskih izvještaja ne znači samo čitanje brojki, već njihovo razumijevanje u kontekstu poslovanja, sektora i tržišta. Iako su financijski izvještaji neophodni za analizu kompanija koje kotiraju na burzama, investitori ih moraju promatrati s dozom opreza. Kombinacija financijskih podataka, sektorskih analiza i razumijevanja poslovnog modela najbolji je način za donošenje adekvatnih investicijskih odluka i izbjegavanju skupih pogrešaka. A nekad jednostavno ni to nije dovoljno!

Odricanje od odgovornosti (DISCLAIMER):

Sve navedene informacije služe samo u edukativnu i opće informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski, pravni, računovodstveni ili porezni savjet ili ponudu/preporuku za kupnju ili prodaju ili držanje bilo kojeg vrijednosnog papira ili investicijsku strategiju. Autora članka u kojima iznosi svoja mišljenja i gledišta se odriče bilo kakve odgovornosti za Vaše akcije i postupke na temelju članaka.

Za investicijski savjet, obratite se svom investicijskom savjetniku za specifične financijske savjete prilagođene vašim osobnim okolnostima i potrebama. Stvarni prinosi mogu se razlikovati od statističkih prinosa i ostvareni prinosi u prošlosti nisu nikakva garancija budućih prinosa. Svako ulaganje je rizično i moguć je gubitak cjelokupnog uloga, pa i više od toga ako koristite financijsku polugu (margin račun) od brokera. Pamet u glavu!