Kako izgleda proces valuacije kompanije? #20

Autor: Ivan S., broker i investicijski savjetnik u www.optimtrader.com/hr

“Cijena je ono što platite, a vrijednost je ono što dobijete.” – Warren Buffett

U nekom trenutku svaka dionica je dobra za kupiti, dok u nekom drugom ista dionica može biti precijenjena i ne bi je trebalo imati u portfelju. Jako bitno je razlučiti cijenu i vrijednost onoga što se kupuje! Pa idemo vidjti kako odrediti tu vrijednost i je li to uopće moguće.

Fundamentalna analiza i valuacija kompanija su ključne metode za procjenu okvirne stvarne ili knjigovodstvene vrijednosti (intrinzične vrijednosti) kompanije kako bi se mogla donijeti adekvatna investicijska odluka. Ovaj proces uključuje analizu financijskih izvještaja, industrije, konkurencije i šireg ekonomskog okruženja. U ovom članku fokus će biti na procesu analize određenih stavki iz financijskih izvještaja i relativnih pokazatelja.

Financijska izvješća

Što se financijskih izvještaja tiče, njih ćemo obraditi u idućem članku, a ovdje ćemo ih samo kratko spomenuti. Razlikujemo tri ključna financijska izvještaja, a to su:

  • Bilanca stanja – pokazuje imovinu, obveze i vlasnički kapital.
  • Račun dobiti i gubitka – prikazuje prihode, rashode i neto dobit.
  • Izvještaj o novčanom toku – analizira kretanje novca kroz poslovanje, investiranje i financiranje.

Ako se želite baviti aktivnim investiranjem koje je temeljeno na fundamentalnoj analizi, bilo bi dobro da čim prije savladate osnovnu analizu, a onda i napredniju kako biste bili u stanju samostalno donijeti odluku o tome je li nešto podcijenjeno/precijenjeno u odnosu na tržišnu cijenu.

Fundamentalna analiza

Važna stvar kod fundamentalne analize je kontekst i pogrešno je misliti da postoji samo jedan pokazatelj i da na osnovu njega možete donijeti konačnu odluku. Uvijek je potrebno analizirati više različitih pokazatelja te ih onda usporediti sa istim/sličnim kompanijama iz sektora/industrije jer različite kompanije imaju različite strukture bilance i različite pokazatelje profitabilnosti i upravo zato ne možemo primjenjivati samo jedan pokazatelj u slučaju kompanija iz različitih sektora/industrija.

“Na tržištu kapitala sudjeluju osobe koje znaju cijenu svega i vrijednost ničega.” – Philip Arthur Fisher

Iz svakog od navedenih izvještaja koristim određene podatke kod analize kompanije. Taj proces je nekada tekao dosta sporo, ali jednom kada se nauči čitati financijska izvješća, onda je dosta lako raditi interpretaciju podataka i donositi zaključke.

Metode valuacije

Na valuaciju kompanije utječe veći broj faktora kao što su vrsta poslovanja, trošak kapitala, struktura duga i kapitala, zahtijevana stopa povrata, politika isplate dividende, profitabilnost i sposobnost dugoročnog zarađivanja dioničarima, valuacija imovine i novčanog tok, valuacija rasta kompanije i profita, očekivanja itd.

Postoji više metoda valuacije, a glavne metode su navedene ispod.

  • Diskontirani novčani tok (DCF) i diskontiranje dividendi je metoda za procjenu sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova. Po meni, jedna od gorih metoda procjene kompanija koje kotiraju na burzi iz razloga što je dosta teško odrediti stope rasta prihoda i zarada pa time ova metoda postaje skoro pa beskorisna. Isto vrijedi i za dividende koje se mogu povećati/smanjiti ili isplata potpuno eliminirati kao kod Walgreens Boots Alliance Inc (NASD:WBA) ovih dana.
  • Knjigovodstvena vrijednost je metoda procjene temeljena na imovini i obvezama kompanije. Jednostavno od ukupne imovine oduzmemo sve obaveze i dobijemo knjigovodstvenu vrijednost.

“Izračunajte koliko nešto vrijedi, a onda to platite znatno manje.” – Joel Greenblatt

Činjenica je da se određenim računovodstvenim praksama ova vrijednost može uvelike razlikovati od stvarnog stanja, pa je kao metoda dobra za okvirno stanje i da znate koliko dolara plaćate na tržištu za jedan dolar knjigovodstvene vrijednosti. Kao samo jedan pokazatelj nije od neke vrijednosti, ali kada se uzme u širi kontekst i uspoređuje sa ostalim pokazateljima, može imati smisla znati okvirnu vrijednost onoga što kupujete.

  • Pokazatelji relativne vrijednosti nam govore kolika je relativna vrijednost kompanija koje kotiraju na burzama, a iz iste su industrije/sektora.

Većina sudionika na tržištu kapitala su kratkog investicijskog horizonta (traderi) koje ne zanima je li dionica precijenjena, podcijenjema ili fer vrednovana, nego da li će ju moći u kratkom roku prodati i na toj transakciji ostvariti zaradu. Međutim, nas koje zanima malo duži investicijski horizont, relativni pokazatelji mogu biti određeni svjetionik koji će nas odvesti do cilja. Pa idemo vidjeti koji su to relativni pokazatelji i što znače.

Osobno koristim dolje navedene pokazatelje kada radim analizu neke kompanije i te pokazatelje uspoređujem sa nekom drugom komapnijom iz iste/slične industrije/sektora.

  1. Rast prihoda i dobiti (%) – stabilan rast sugerira zdravu kompaniju.
  2. EPS (Earnings per Share) – rast zarade po dionici (rast/pad, Q/Q, Y/Y).
  3. P/E odnosno Price to Earnings (omjer cijene i zarade po dionici).
  4. F P/E odnosno Forward Price to Earnings (omjer cijene i buduće zarade po dionici).
  5. PEG (Price/Earnings to Growth) – pokazatelj cijene i zarade prema stopi rasta.
  6. Dividende – prinos na dividende i povijest isplate. Ako kompanija kontinuirano povećava isplatu dividende, a da je dobit rastuća, onda je to zdrava i održiva dividenda.
  7. Dividend Payout Ratio – pokazuje koliko je zdrava politika isplate dividendi te postoji li prostor za povećanje dividendi. Prvi alarm mi je ako kompanija ima dosta mali dividendni prinos, ali zato isplaćuje cjelokupnu dobit i onda ne ostaje ništa za reinvestiranje i budući rast dobiti, a time i dividendi.
  8. P/S (Price to Sales) – cijena u odnosu na prihode.
  9. BV (Book Value) – knjigovodstvena vrijednost po dionici.
  10. P/BV – odnos cijene i knjigovodstvene vrijednosti.
  11. ROA (Return on Asset) – povrat na ukupnu imovinu koju kompanija posjeduje.
  12. ROE (Return on Equity) – povrat na kapital i što je veći to je kompanija bolja udavača.
  13. ROI (Return on Investment) – povrat na investirano (ttm).
  14. Debt/Equity – odnos duga i kapitala.
  15. Long Term Debt/Equity – odnos dugoročnog duga i kapitala.
  16. Cash Flow – pokazatelj stanja/protoka novčanog toka koji se dogodio tijekom obračunskog razdoblja.
  17. EV/EBITDA – vrijednost poduzeća u odnosu na operativnu dobit.

EBITDA = zarada prije odbitka amortizacije, kamate i poreza

EBIT = zarada prije odbitka kamate i poreza

EV = tržišna (burzovna) vrijednost kompanije + dug – gotovina na računu i gotovinski ekvivalenti

Zaključak

Fundamentalnom analizom možemo u priliku izračunati koliko nešto vrijedi i pouzdanija je od bilo koje druge analize što daje određenu sigurnost kod investiranja. Ako se koriste screeneri i filteri pokazatelja koji nas zanimaju, onda nema nikakvog računanja, ali je uvjet poznavanje svih financijskih pokazatelja i njihova interpretacija što bi reklo da je učenje zahtijevan proces jer iziskuje vrijeme za analizu i čitanje financijskih izvještaja.

A ako vam se sve ovo ne računa, onda je rješenje jedan od boljih analitičkih alata koje koristim – https://finviz.com/?a=110572239

Potrebno je istaknuti da na kraći rok nije primjereno očekivati da cijena dosegne izračunatu vrijednost kompanije jer tržište je dosta često između dvije krajnosti, precijenjenosti i podcijenjenosti što nam daje i određenu prednost koja se najbolje oslikava u strpljivosti i izbirljivosti što ćemo imati u našem investicijskom portfelju.

Odricanje od odgovornosti (DISCLAIMER):

Sve navedene informacije služe samo u edukativnu i opće informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski, pravni, računovodstveni ili porezni savjet ili ponudu/preporuku za kupnju ili prodaju ili držanje bilo kojeg vrijednosnog papira ili investicijsku strategiju. Autora članka u kojima iznosi svoja mišljenja i gledišta se odriče bilo kakve odgovornosti za Vaše akcije i postupke na temelju članaka.

Za investicijski savjet, obratite se svom investicijskom savjetniku za specifične financijske savjete prilagođene vašim osobnim okolnostima i potrebama. Stvarni prinosi mogu se razlikovati od statističkih prinosa i ostvareni prinosi u prošlosti nisu nikakva garancija budućih prinosa. Svako ulaganje je rizično i moguć je gubitak cjelokupnog uloga, pa i više od toga ako koristite financijsku polugu (margin račun) od brokera. Pamet u glavu!